审慎抉择还是谈崩了！康达新材终止收购北一半导体
作者：admin 日期：2025/11/20
11月14日，康达新材料(集团)股份有限公司（002669）发布公告称：终止筹划收购北一半导体股权，康达新材原计划通过此收购，以现有半导体材料产业布局（CMP抛光液、溅射靶材、LTCC陶瓷材料、电子化学品等）为基础，通过多元化投资模式，加速向半导体产业战略转型升级，努力打造第三增长曲线。虽然公告里表明本次收购的终止原因是公司有序开展了尽职调查、审计等工作，但前述工作进展未及预期，且交易各方就交易进程未能达成共识。但结合其自身财务状况、并购过往问题以及北一半导体的业务特点来看，这一决定既是对自身经营风险的规避，也可能暗藏标的资质争议、交易细节谈崩等深层隐情，以下是具体分析：1、从康达新材自身角度：规避风险与资金规划的现实考量
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警惕并购风险，避免重蹈亏损覆辙：康达新材此前有着频繁并购却盈利下滑的惨痛经历。2022 - 2024年其归母净利润持续走低，2024年更是因巨额商誉减值亏损 2.46 亿元。此前收购的彩晶光电、必控科技等资产，后续还因经营问题被陆续出售。且此前2025年8月刚完成对中科华微 51% 股权收购 (投资 2.754 亿元)，短期内再斥巨资收购北一半导体将严重影响现金流。（相关阅读：承诺三年净利1.5亿！康达新材2.75亿现金控股中科华微，加速半导体战略布局）此次收购北一半导体本是为打造半导体领域第三增长曲线，但尽调中若发现北一半导体存在资产估值虚高、盈利前景不明等潜在问题，很可能会让康达新材警惕新增商誉减值风险，为避免亏损加剧而果断终止交易。毕竟其当前正处于业绩修复期，2025 年前三季度刚实现扭亏为盈，自然不愿因一笔风险不明的收购打乱向好态势。（相关阅读：净利暴增超204%！康达新材前三季狂赚9000万）
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资金调配逻辑下的取舍：一方面，康达新材11月12日发布公告称归还了闲置募集资金共计4500万元，这体现出公司对资金合规性和流动性的重视。收购北一半导体需支付大额现金，而募集资金有着明确使用规范，若挪用可能影响自身合规经营。另一方面，2025 年前三季度公司业绩虽好转，但前期亏损留下的财务压力尚未完全消除，此时将资金投入到已有明确收益的胶粘剂、半导体材料等核心业务，远比投入到还在推进晶圆工厂建设、短期内难见回报的北一半导体更稳妥，终止收购或为优先保障主业资金需求。
2、从交易标的北一半导体来看：资质与前景或存未披露隐忧
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财务与经营隐患或被尽调发现：北一半导体虽宣称拥有 9 条封装产线，还在推进20亿元投资的晶圆工厂项目，但这类重资产项目往往存在资金缺口大、回报周期长的问题。康达新材在审计中，可能发现其营收与利润数据不匹配、订单真实性存疑，或是晶圆工厂建设进度滞后、后续资金需求远超预期等问题。一旦收购完成，康达新材可能要持续投入资金支持其项目推进，这对企业现金流是巨大考验，而这一风险在公告中仅以 “审计进展不及预期” 笼统带过。
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核心资质与技术存在不确定性：北一半导体虽有31项专利，还提及与日本罗姆达成实验室合作，但尽调中或许发现其核心技术可能存在专利依赖、与合作方的技术授权有期限限制等问题。此外，其碳化硅 MOSFET 等新产品尚处于产能建设阶段，尚未形成稳定盈利规模，而 IGBT 领域市场竞争激烈，其产品市场占有率、客户粘性等可能未达康达新材预期。这些技术与市场层面的短板，会让收购后的协同效应难以实现，成为终止交易的重要隐情。
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股权估值与控制权分歧：北一半导体正处于业务扩张期，且手握新能源、工业机器人等领域订单，可能对自身估值有着较高预期（根据其2024年5月B+轮融资1.5亿元推算，估值约为25亿元）；而康达新材基于行业标准和风险评估给出的估值，大概率与北一半导体及其股东（含韩国籍自然人股东）的心理价位存在差距。此外，康达新材拟收购不低于 51% 的股权以获取控股权，但北一半导体或许在核心技术控制权、管理层保留等方面提出苛刻条件，双方无法就控股权对应的实际权益达成一致，最终导致谈判破裂。
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交易进程分歧的深层原因：公告提到交易各方就交易进程未达成共识。结合北一半导体晶圆工厂预计明年试产的规划，其股东可能希望快速完成交易以获得资金推进项目；但康达新材出于风险控制，可能要求待晶圆工厂技术成熟、产能落地后再推进股权交割，或是提出了严苛的业绩对赌或回购条款。这种因双方对业务推进节奏的诉求不同产生的分歧，难以通过协商化解，最终只能终止交易。
总的来说，康达新材终止收购北一半导体并非简单的商业失败，而是一次审慎的风险规避。表面上是尽调和交易进程问题，深层次原因包括北一半导体估值虚高、技术与市场风险隐忧、交易条款分歧以及康达新材自身的资金压力和战略调整。这一决策体现了公司在经历过去的并购阵痛后，更加注重高质量发展和风险管控，有利于其长期稳健经营。
