5月19日，深圳证券交易所上市审核委员会5月18日发布2023年第31次审议会议结果公告，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 2023年5月18日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（下称“德冠新材”）将主板IPO上会，公开发行不超过3333.36万股，拟募资108830.05万元，估值达43.52亿元。
上市委会议要求公司说明2021年无胶膜和消光膜收入增长、且主要来源于贸易商的原因及合理性；说明无胶膜、消光膜毛利率与同行业可比公司存在差异的原因及合理性；结合下游市场需求、市场竞争情况、在手订单等，说明公司经营业绩是否稳定。
据招股书显示，德冠新材主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司是目前国内功能性BOPP薄膜产品种类丰富、技术领先的新材料制造企业。
德冠新材的控股股东为德冠集团，持有德冠新材50.8618%股份，截至招股说明书签署日，德冠新材实际控制人为罗维满、谢嘉辉和张锦棉。本次发行前，罗维满直接持有公司股权的比例为7.0187%，谢嘉辉直接持有公司股权的比例为3.2945%，张锦棉直接持有公司股权的比例为3.2502%。此外，罗维满、谢嘉辉、张锦棉通过德冠集团控制公司股权的比例为50.8618%，罗维满、谢嘉辉、张锦棉最终控制公司股权比例达到64.4252%，为公司实际控制人。报告期内，德冠新材实际控制人未发生变化。
需要指出的是，这并不是德冠新材第一次IPO上会，其曾科创板IPO过会，但之后却选择终止注册。另外，德冠新材也曾创业板IPO，但也是以“折戟”收尾。
创业板、科创板、主板都有痕迹
德冠新材主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司产品最终应用包括：白酒、乳制品、化妆品等产品包装盒，书籍、杂志等印刷品封面装饰保护，日化用品、食品、饮料、药瓶等商品标签和防伪标识，电子产品标签及外包装，以及电子制程耗材、家居装饰材料等领域。
2012年4月，德冠新材便申请创业板IPO，并于次月获得证监会受理。
但不足一年，德冠新材在2013年3月申请撤回首次公开发行股票的申请材料。关于终止创业板IPO的原因，德冠新材主板IPO上会稿的法律意见书显示，由于公司2012年度业绩出现一定幅度下滑，已不符合当时有效的上市条件，因此决定主动撤回上市申请。
2020年6月，德冠新材把目标放在科创板上。并且，德冠新材于2020年12月科创板IPO过会，于2021年6月提交注册。证监会《发行注册环节反馈意见落实函》问询问题包括四个方面：(1)关于科创属性和定位；(2)关于等外品销售收入；(3)关于产能；(4)关于研发投入。
之后2021年11月，德冠新材选择了终止科创板IPO。
科创板IPO历程，数据来源：上交所
德冠新材主板IPO上会稿的法律意见书显示，终止科创板IPO原因主要有两个。一是，公司预计2021年净利润大幅增长，如能够重新规划募投项目将较大幅度增加募集资金规模，提升公司业务规模。募集资金的增加能够进一步促进主营业务发展，提升业务规模和核心竞争力；二是公司股东、管理层基于国内资本市场环境，结合公司自身的发展情况与长远战略规划，认为更适合申请在主板进行首次公开发行并上市，故决定调整上市板块。
关于第一个理由，某注册会计师对记者表示，科创板募集资金多少并不完全由注册稿的拟募资额决定。比如，2021年科创板上市公司禾迈股份的注册稿中拟募集资金才5.58亿元，但实际募集资金55.78亿元。
东方财富显示，2021年科创板新上市公司中有73家实际募集资金大于注册稿中拟募集资金，比例为45.06%。比如，2021年科创板上市公司芯导科技的注册稿中拟募集资金才4.44亿元，但实际募集资金20.22亿元。
那么，德冠新材预计2021年净利润大幅增长，能否超募？
即使不考虑超募，科创板彼时发行市盈率明显高于主板。
东方财富显示，2021年主板121家新上市公司的平均发行市盈率为21.69倍，且仅有4家发行市盈率超过23倍，比例为3.31%。而除去非盈利企业后，2021年科创板153家新上市公司的平均发行市盈率为59.17倍，超过23倍的为105家，比例为68.63%。
一边是觉得业绩猛增，募资额跟不上，一边却选择平均市盈率可能更低的板块，德冠新材是出于什么考虑？第二个理由所说的“更适合”主板上市，具体是什么原因，是否跟当初证监会问询的“科创属性和定位”有关？
业绩下滑，机器设备成新率下降
德冠新材曾在科创板IPO注册阶段，被证监会问询成新率方面的问题。比如，截至2020年12月31日，德冠新材固定资产中机器设备的成新率为32.17%。而同行业可比公司斯迪克截至2019 年6月30日机器设备的成新率为64.58%。证监会要求德冠新材结合生产线的启用时间及更新改造情况，说明是否存在生产设备成新率较低、产品先进性不足等情况。
此次主板IPO，德冠新材机器设备的成新率为26.49%，成新率更低，是否会被监管层关注？
另外，关于成新率，德冠新材主板IPO上会稿中也有相关风险提示，即未来进行设备更新改造和维修的费用可能增加，进而影响公司的盈利水平。
科创板IPO注册阶段被证监会问询摘要，数据来源：证监会
财务数据方面，德冠新材2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为10.21亿元、13.14亿元、12.89亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.91亿元、1.64亿元。
其中，德冠新材2022年营业收入同比下降1.95%的情况下，其归母净利润同比下降14.32%。并且，德冠新材2022年扣非后归母净利润下降更多，同比下降17.28%，由2021年的1.96亿元下降至2022年的1.62亿元。
原因之一为，德冠新材主营业务毛利率由2021年的27.35%下降至2022年的22.75%，减少了4.6个百分点。关于毛利率，德冠新材在上会稿中表示，主要系受到市场景气度回落的影响，主要产品销售单价有所下降。
受此影响，德冠新材主营业务毛利由3.5亿元下降至2.86亿元，减少了6475.48万元。可以发现，德冠新材毛利下降金额超过归母净利润的下降金额。原因包括，德冠新材2022年管理费用和研发费用均有所下降。比如，德冠新材2022年管理费用中职工薪酬减少832.83万元。其中董事长兼总经理罗维满在德冠新材的税前薪酬由2021年的235.11万元降至208.11万元，董事兼副总经理罗轶健由180.75万元降至157.27万元。德冠新材研发费用则由4925.51万元降至4694.02万元。
换句来说，德冠新材2022年管理费用中职工薪酬、研发费用等若不减少，则其2022年归母净利润可能下降更多。
另外，德冠新材2023年第一季度经审阅的财务数据也不好看。德冠新材2023年第一季度营业收入同比下降5.78%，归母净利润下降18.2%。对此，德冠新材在上会稿中表示，这一时期，虽然公司功能薄膜销量较去年同期增长11.96%，但受功能薄膜产品销售价格较去年同期下降14.90%的影响，导致公司营业收入较去年同期有所下降。并且，由于单价下降幅度快于单位成本下降幅度，所以毛利率、净利润、扣非后归母净利润均较去年同期下降。
